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家居龙头仍保持较高增长 包装触底反弹
http://www.31wj.com 2017-10-11 10:02:21 东方财富网

  ①本周观点:

  家居行业:受益于前期地产销售火爆,17年上半年家居行业销售迎来小高峰;我们预计后续家居行业整体增速将回归常态。公司之间的增长将分化,中长期角度,龙头穿越周期的能力较强,成长性确定:二次装修占比上升,消费升级带来的品牌认同;尤其定制家居行业的竞争,比拼综合能力(工厂端柔性化、高品质、低成本产品+经销商环节精细化服务),龙头享有稳固护城河。造纸:文化纸旺季反弹,箱板纸趋势维持向上。

  通过持续跟踪造纸产业链,环保高压态势持续,涉及行业广泛,广东、山东、江苏、四川等省份开展环保督查活动到18年。文化纸领域,今年以来受益价格高位运行,企业盈利能力突出,9月进入旺季后伴随前期纸浆涨价,文化纸全面反弹提价。箱板瓦楞纸方面,中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,国废涨、美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。

  产能新增方面,产能审批整体为审批松、管理严的趋势,自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张,自发电、蒸汽、废纸限制产能释放节奏。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升,首推山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。

  包装和其他轻工:岳阳林纸(央企背景加速绿化生态PPP业务布局,公司园林订单持续落地)。包装行业:在原材料价格大幅上升的背景下,龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性,体现出对上下游更强的谈判能力;内生增长边际改善,可左侧布局的品种,如劲嘉股份、东港股份。

  其他轻工:稳健增长的消费品行业,龙头品牌渠道优势日益突出,享受确定的估值切换,如晨光文具、中顺洁柔。

  1)家居:

  展望后续家居行业发展趋势:

  1)地产销售数据结构分化,渠道充分下沉(三四线城市布局)的家居龙头有望受益。

  2)二次装修存量替代会成为主要的需求增长点,根据我们测算,2025年,家装家居消费者,35%的需求来自于新建房,65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升,空间提升更为快速。

  3)龙头快速集中,将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域,成本致胜,具备生产信息化,柔性化竞争力的龙头企业在终端具有产品性价比+服务精细化的优势,集中度快速提升。凭借渠道入口份额,客单价迅速提升(如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等)。

  推荐:索菲亚(索菲亚定制家居业务量价齐升,依托全屋定制套餐推进提升客单价。成本控制与生产效率优势发挥,9月起部分产品加大营销力度;在保证自身盈利能力的同时,加快行业整合步伐。橱柜、木门业务提供未来成长亮点。公司实施新一轮员工持股计划,上限8.4亿元(已完成6.3亿元的购买),体现长期发展信心),顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长,推出限制性股票激励计划),欧派家居(定制橱柜行业龙头,规模优势突出,定制衣柜业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略) ;从管理层利益一致,未来盈利能力回升空间,以及估值性价比,推荐:美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,新一期员工持股计划购买完成)、大亚圣象(三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高,对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升,产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率整体下降有空间。推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期)。

  2)造纸:

  箱板瓦楞趋势向上,文化纸旺季迎来提价潮,三季度业绩预期亮眼,首选估值性价比+18年业绩增长可持续的龙头。价格层面,国废创新高美废欧废持续疲弱,文化纸旺季反弹。国庆假期期间行业整体交投平淡,但趋势不改。文化纸9月开始进入旺季持续提价,箱板瓦楞纸向上趋势持续。环保限产持续高压,关注年内边际变化。

  领导在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革,第四批全国性环保督查结束,6月份开始各省份有环保督查行动,如广东开展为期9个月专项督察行动( 17年6月-18年2月),以及山东( 17年6月-18年3月,发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》,2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务)、江苏、四川也将于下半年推进。取暖机到来华北多地实行项目停产/轮休等环保措施,总体下半年的环保力度比上半年更加明显。

  年内核心关注:环保强度的边际变化!今年以来,环保治污在原有淘汰落后产能基础上,山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业停产检修/限产保价,进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续跟踪。

  箱板瓦楞集中度持续提升,关注进口指标审批进度。对混合废纸的限制进口以及环保审查回收部分进口指标,拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求,进而拉动国废和箱板瓦楞涨价;同时进口废纸指标提前透支,2017年至今审批进口指标2102万吨(其中预计超100万吨指标被回收),低于16年进口废纸2850万吨,废纸供应紧平衡将持续。

  龙头企业和北美打包厂具有多年合作,废纸进口源和进口指标短期仍有保障,中小企业生存空间和盈利水平受挤压,龙头企业的集中度有望进一步提升。年内核心关注:废纸进口指标新批情况,10月新批指标大概率落空,节后进入重要时间观察点。

  18年指标往年规律12月之后。如获批量较大国废和美废倒挂情况将有效缓解,国废投机盘挤出效应会使国废跌、美废价格修复,但目前环保监管态势下我们判断形势不容乐观。首推兼具估值性价比和18年业绩持续增长能力的龙头。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(业绩持续超预期,马鞍山和海盐基地业绩高增,定增项目落地湖北实施,湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放;包装板块盈利持续提升; 17年净利预计20亿,北欧纸业并表后增厚18年业绩)、晨鸣纸业( 17年全年盈利预测35亿元,17年PE仅10倍为造纸板块估值最低,18年寿光晨鸣文化纸/黄冈晨鸣浆线投产贡献增量)、太阳纸业( 17-18年归母净利预测至18.5亿元和22亿元; 18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地)。

  3)其他轻工及包装:

  岳阳林纸(凯胜6月正式完成并表,湖南宁波及广西的订单相继落地,央企背景,未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,具备PPP拿单及资金优势,后续背靠集团优势,订单有望持续落地;长期国企改革预期;拟设立雄安新区办事处)。

  包装:看好劲嘉股份(定增已获批文; 17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,上半年订单内生趋势明显改善,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进)、东港股份(电子发一一票受益政策利好,技术服务类业务(彩票、电子发一一票、档案存储)齐放量,政策红利和高管增持值得期待)、裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值)、东风股份(下半年烟标主业有望复苏,主业复苏+外延增厚+大消费推进)。

  其他轻工:关注增长趋势确定的消费品龙头,享受确定的估值切换。晨光文具(传统学生文具渠道稳健增长,办公B2B业务收入快速增长,收购欧迪办公后,体现更强的协同效应,2018年有望迎来盈利拐点)、中顺洁柔(渠道持续深入下沉,精细化管理挖潜盈利潜能,员工持股计划大部分已购买完成)。

  ②本周造纸板块跑赢市场。

  本周造纸板块整体上涨3.38%(重点公司上涨5.03%),跑赢市场(同期沪深300下跌0.03%)。成品纸市场:成品纸纸厂九月最后一周再发提价函。本周铜版纸市场交投良好。铜版纸市场铜版纸经销商积极落实涨价,交投情况良好。双胶纸涨价有待落实。大批纸厂涨价300-600元/吨,山东和北京地区涨价落实情况良好,广州地区落实情况较缓。

  本周灰底白板纸价格持续上涨。纸厂继续上调灰底白板纸出货价格,幅度在200元/吨左右。市场整体交投情况尚可,纸厂库存水平不高。本周白卡纸价格持续上涨。多家纸厂宣布上调白卡纸类产品价格300元/吨。在纸厂提价的促进下,市场交投情况尚可。本周箱板瓦楞纸市场延续涨价趋势。箱板纸市场表现理想,多数纸厂上调出货价200-300元/吨,市场供应紧张,纸厂出货顺畅,库存低位。同样本周瓦楞纸市场整体表现乐观,多数纸厂上调出货价格200-400元/吨,市场交投情况良好。

  国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善,行情平稳。国内针叶浆、阔叶浆价格下跌。

  需求相对偏淡,实际成交不旺。本周美废ONP、OCC价格下跌,美废外盘市场常规标号价格呈现断崖式下跌,交投量甚少。

  ③其它:

  原油价格下跌,衍生品价格下跌;国际黄金价格下跌、白银价格上涨。

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